日前，国际清算银行发布《2026年年度经济报告》指出，过去一年，全球经济增长在关税冲击和地缘政治不确定性下展现出了韧性，主要得益于人工智能（AI）投资热潮。但地缘政治逆风、财政和金融脆弱性上升，政策制定者的决策重心需要从追求“被动韧性”转向构建“主动稳健性”。
报告指出，2025年全球经济在关税冲击和地缘政治不确定性的双重影响下，表现出“令人惊讶的韧性”。尽管贸易政策不确定性飙升，但2025年上半年商品贸易量仍增长近5%；增长预期在最初因关税冲击大幅下调后，于2025年年底回调至4月前水平，且2026年至2027年预计稳步扩张，但仍慢于历史均值。
报告认为，全球经济韧性来自于多个方面：一是有效关税率远低于宣布水平，由于豁免、贸易协定和贸易伙伴的克制回应，对美国实际平均关税税率在2025年下半年趋于稳定，远低于宣布的25%峰值。二是AI领域迎来投资热潮，美国超大规模企业在半导体、数据中心和电力基础设施上的支出飙升，2025年相关投资为美国实际国内生产总值（GDP）增长贡献约1个百分点，亚洲通过AI供应链联动受益，涵盖从半导体到数据存储和数字基础设施等多个产业。三是货币政策宽松与金融条件支持，多数央行将利率从限制性水平降至接近中性水平，全球金融条件在2025年持续宽松。
同时报告指出，全球经济仍面临公共债务攀升、金融体系脆弱性增加以及通胀反复等多重压力。当前，财政赤字庞大，且人口老龄化和公共投资需求将推高未来债务。今年2月中东冲突爆发后，能源价格上涨进一步增加政府救济支出需求。报告还指出，非银行金融机构的崛起加剧了金融风险，此类机构持有主权债务份额从2021年的44%升至2025年的53%，同期内央行持有份额从27%降至17%。美国对冲基金主权债务敞口自2022年以来翻倍，欧元区对冲基金电子交易占比超过50%。创纪录的公共债务水平，以及越来越多由大型高杠杆对冲基金参与的主权债券市场，正在形成新的财政与金融稳定风险。报告指出，高公共债务和金融市场结构性转变，正在为央行创造更具挑战性的环境。财政风险更频繁，投资者重新评估财政可持续性将导致主权收益率波动，同时，高债务削弱了货币政策的通胀抑制效果，将导致货币政策紧缩的通缩效应更弱。
对此，报告指出，“主动稳健性”应建立在三大政策之上，它们相互支撑、缺一不可。一是以纪律严明的财政政策支撑货币政策可信度和金融稳定，将公共财政置于可持续路径，为货币政策和金融稳定创造空间；二是以可信的货币政策锚定通胀预期，帮助控制主权和汇率风险溢价，从而加强财政可持续性和金融稳定；三是以稳健监管增强市场韧性，保留财政空间，减少央行频繁干预的需要。报告还强调，政策制定者需及早加强财政框架、金融韧性和货币政策可信度，保留各政策领域的操作空间。拖延将使调整成本更高，并增加未来冲击。构建财政可持续、价格稳定、金融稳健的环境，是央行需要专注的核心使命，无需在多重目标间艰难权衡。
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